6月经济在疫情缓和后恢复速度可能加快，经济基本面难以支持长端利率明显下行去压平利率曲线月上海和北京的经济将迎来疫情冲击后的反弹，预计6月经济恢复速度将较5月加快。这会对债市情绪造成不利影响，限制长端利率下行空间。从经验来看，国内经济与期限利差呈现负相关性。这是因为短端利率是主导期限利率走势的主要因素。当经济向好时，短端利率上行更快这反而使得期限利差收窄。期限利差后续的变化重点要关注短端利率走势也即资金面的变化。

　　当前短端利率已经处于偏低水平，继续下行空间较有限。而10Y-1Y的期限利差处于80bp左右，处于20年8月以来的偏高水平。那么后续长端利率是否会滞后短端利率下行从而压平利率曲线呢，对此我们观点如下。

　　公募基金对加久期依然谨慎，国债利率相对于银行计息负债成本的利差不“厚”，机构明显加久期压低期限利差的动力不是很足。由于担心疫后经济加快复苏和稳增长政策加码，公募加久期较为谨慎。6月是观察疫后经济恢复程度的关键月份，在形势尚未明朗的情况下，基金加久期的意愿可能难以明显提升。我们的估算显示，年初以来银行的计息负债成本下行了5bp左右，5月10年国债利率中枢为2.78%，相对于银行计息负债成本存在84bp的利差，这处于2011年以来的10%分位数，继续压缩的空间短期还打不开。

　　6月债市以震荡为主，建议配置中长端利率品种。虽然经济在疫情得到有效控制后会迎来反弹，这会给债市情绪造成负面冲击，但难以带来利率趋势性上行的风险。因为地产链条还偏弱，尚未出现实质性的改善，这意味着融资需求不强，利率上行的风险不大。并且在当前地产链条还偏弱的情况下，央行主动收紧资金面的可能性较小。因而债市以震荡为主，建议配置中长期利率品种，可以获得更高的票息收益。

　　5月经济预测：经济弱恢复，地产链条尚未出现实质改善。疫情缓和后，5月生产和需求均有修复。高炉开工率回升至去年同期水平以上，PMI生产指数反弹，预计5月工业增加值增速小幅转正。地产投资预计依然在负区间。基建投资资金较为充裕，但是施工受到一定限制，因此基建投资反弹的力度受到一定限制。消费恢复依然缓慢，5月疫情对北京的消费拖累可能较大。CPI继续温和上行，高基数下，PPI同比将加速下行至6.1%左右。